« Les repositionnements actuels des investisseurs devraient profiter à notre fonds hybride »

Sienna Trésorerie Plus est un fonds hybride qui combine des titres obligataires court terme avec de la dette privée granulaire. Thomas Brulat-Aulan, Directeur de la gestion Taux, expertise listed & hybrid assets de Sienna Investment Managers, revient dans cet entretien sur le très bon parcours de ce fonds en 2024.

Sienna Trésorerie Plus vise une allocation cible équilibrée entre sa poche obligataire et sa poche de dette privée. Quels ont été ses moteurs de performance en 2024 ?

Au cours de l’année 2024, nous avons surpondéré la poche d’actifs non cotés au regard de notre allocation cible, à environ 60% contre 40% pour la poche d’actifs cotés. Cette surpondération nous est permise par la grande stabilité de notre passif, soutenue par de très nombreuses souscriptions de petites tailles, issues des conseillers en gestion de patrimoine. La poche de dette privée granulaire est un portefeuille composé d’une multitude de prêts très court terme (d’une maturité moyenne de 50 jours) accordés à des entreprises. Elle a ainsi joué son rôle de principal moteur de performance du fonds. Nous visons pour ce portefeuille un rendement à hauteur d’ESTER + 350 pbs, atteint en 2024 (à 7,25% nets de frais). La montée en puissance de ce portefeuille, à la faveur des très réguliers flux de souscriptions, a permis la poursuite de la diversification des investissements, que ce soit en termes de partenaires techniques, de plateformes de commerce en ligne BtoB et de typologie de crédits financés. En parallèle, notre portefeuille d’actifs obligataires court terme a également délivré un rendement attractif.

En 2024, la performance nette de frais de Sienna Trésorerie Plus (Part A) a été de 5,65%.

Sur quelles tendances ce portefeuille d’actifs obligataires court terme s’est-il appuyé en 2024 ?

Dans un contexte de forte baisse de l’inflation, les banques centrales ont initié un mouvement baissier des taux directeurs à partir de juin 2024. Dans le sillage de ce mouvement, l’ESTER, la référence du marché monétaire, a vu son taux reculer de 100 points de base, passant de 3,90% en début d’année à 2,90% fin 2024. Nous anticipons d’ailleurs une poursuite de ce cycle de baisse des taux en 2025, avec quatre baisses de 0,25 pbs attendues, alors que la guerre commerciale qui s’annonce pèsera nécessairement sur la croissance européenne. L’ESTER, selon nos estimations, devrait ainsi finir l’année 2025 à environ 2%. La performance de la poche cotée s’est établie à 4,17% en 2024. Elle a été portée par son exposition au crédit investment grade (noté A- en moyenne), qui a surpassé les obligations souveraines. Son biais plus long que celui des fonds monétaires, avec une duration moyenne de 6 mois, lui confère une sensibilité accrue aux taux (0,5 contre 0,05 pour un fonds monétaire traditionnel). Cela s’est avéré particulièrement bénéfique avec le recul des taux ces derniers mois.

Quels arbitrages observez-vous dans les portefeuilles des investisseurs pour des placements de court-moyen terme ?

Les investisseurs, institutionnels et trésoriers d’entreprises, à la recherche de rendement sur des horizons de l’ordre de 12 mois, se positionnent historiquement sur des fonds monétaires et des dépôts à terme. Ces fonds monétaires délivrent un rendement proche de l’ESTER (ESTER + 20 pbs) qui peut les inciter à aller rechercher un sur-rendement. Pour leur part, les dépôts à terme à un an offrent un rendement plus élevé (ESTER 12 mois + 50 pbs environ), mais avec une liquidité bien moindre, puisque le préavis de sortie atteint 32 jours, contre 14 jours pour Sienna Trésorerie Plus, dont l’objectif de rendement s’établit en outre à ESTER + 150 pbs nets de frais, soit au 29/01/2025 un rendement courant de 4,4% environ. Pour leur part, les épargnants ont recherché ces dernières années des alternatives aux fonds en euros, dont le rendement moyen, même s’il s’est redressé, se sera limité à 2,5-3% en 2024. Après être sortis des fonds en euros, pour beaucoup d’entre eux au bénéfice des fonds monétaires, un repositionnement est désormais à l’ordre du jour, dont devrait bénéficier notre fonds hybride.

^{Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.}

^{Les principaux risques du fonds : Risque de perte en capital, risque de liquidité, risque de crédit, risque de taux, risque de contrepartie, risque lié à l’investissement durable (risque de durabilité).}

^{Le fonds présente un un indicateur de risque de niveau 2. L’Indicateur synthétique de risque ou SRI (Synthetic Risk Indicator) est un indicateur du niveau de risque du produit combinant le risque de marché et le risque de crédit. Il est également disponible au sein du DIC PRIIPs. Le Règlement européen PRIIPs attribue à chaque produit un SRI unique de 1 à 7.}

^{Le détail de l’ensemble des risques est présent dans le règlement du fonds disponible sur le site internet www.sienna-gestion.com.}

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