Universwiftnet, 20 ANS : Le défi du yo-yo des taux

courbe taux volatilité rendement performance évolution taux — . - photo Pixabay.

Les taux d’intérêt ont la bougeotte. Ils montent, descendent, tel un yo-yo faisant varier de façon imprévisible les amplitudes et les vitesses. La maîtrise de ce jeu d’adresse par le trésorier d’entreprise nécessite autant de réactivité que de patience, quand les taux dictent les conditions de financement comme de placement. Ce devoir de vigilance est d’autant plus délicat que la valse des taux s’est révélée très mouvementée au siècle présent et notamment dans le sillage de la crise de 2008, passant par un long hiver des taux négatifs avant le bourgeonnement de 2022. Et en attendant un nouvel automne de décrue, qui se laisse désirer.

Quand il y a une décennie environ, après quelques années de glissade, les taux de référence « se sont approchés de zéro, une armée de consultants nous a prévenus qu’il fallait s’assurer de la possible prise en compte de taux négatifs par nos systèmes. Il y avait une vraie crainte partagée, comparable à celle du bug de l’an 2000 ». Si la portée de cette anecdote, contée par Ferdinand Brunet, aujourd’hui directeur financier de Memo Bank, qui s’adresse aux directions financières des PME, dépasse largement le strict périmètre du trésorier, elle illustre que les taux sont de tout temps un sujet incontournable d’attention, pas uniquement comme facteur déterminant du coût de l’argent.

Moindre rémunération

Côté placements, le choc des taux négatifs a posé une équation inédite, « l’option idéale était le compte à terme ou CAT à taux fixe, et à plus long terme possible », se remémore David Guyot, directeur général du courtier en placements de trésorerie d’entreprise Pandat Finance. Un tel produit devait être renégocié en phase de remontée des taux, en respectant le préavis somme toute limité de 32 jours. Et à présent que la courbe des taux est inversée, David Guyot estime qu’il est opportun de « conserver une part de CAT à taux variable à court terme ou de comptes courants rémunérés, aujourd’hui autour de 4 %, tout en allant chercher du 3,2 % environ en taux fixe sur cinq ans, afin de cristalliser cette rémunération ». Certes, « il peut être difficile pour un décideur financier d’entendre ce conseil de moindre rémunération de prime abord ».

Le service de variabilisation partielle du coût de la dette a un coût mais a du sens dans le contexte actuel

DAVID GUYOT, directeur général de Pandat Finance

Pour Christophe Combes, responsable à la Société Générale des ventes taux, devises et placements aux moyennes et grandes entreprises en France, « quand le cash ne payait plus, en période de taux négatifs, le meilleur placement consistait à se désendetter ». Pour autant, le banquier pointe qu’une entreprise « se doit de toujours conserver de la trésorerie disponible, et cette vérité en règle générale se renforce avec sa taille ». Cette épargne de précaution peut être alimentée par la levée d’un endettement supérieur au besoin de financement anticipé. « Entre 2008 et 2022, les entreprises ont fait grossir leur matelas de sécurité. Son renouvellement coûte aujourd’hui beaucoup plus cher », souligne Benoît Rousseau, directeur de la trésorerie et des assurances de Bel. Qui avance qu’« aujourd’hui, nous devons nous demander si nous n’avons pas surestimé ce volant de cash, car le coût de portage, différence généralement positive entre taux de financement et de placement, s’est élevé en même temps que les taux ». Sans oublier que « si les taux rebaissent rapidement, nous serons exposés à un fort coût de portage si nous sommes restés à taux fixe ». En attendant, la récente hausse des taux – « et c’est bien l’objectif de la BCE que de contraindre la demande », note Ferdinand Brunet – a en outre resserré l’équation économique de rentabilité espérée des investissements passant par un endettement plus coûteux. « C’est redevenu un sujet, largement mis de côté lorsque l’agent était gratuit », note le banquier, incitant certaines entreprises à patienter dans l’attente d’une baisse des taux.

Il y a près de deux ans, les taux ont bondi vite et fort, de -0,5 % à 4 % environ en un an côté Banque centrale européenne (BCE). « Cela a occasionné un réveil brutal pour tout le monde, nous a fait redécouvrir le risque de taux qui, pendant des années, s’était résumé au risque de crédit », selon Benoît Rousseau. Il glisse avoir dû « en premier lieu faire preuve de pédagogie envers notre management, en expliquant que les frais financiers allaient grimper. Certes, nous disposions, comme nombre d’entreprises, d’un stock de dette à taux faiblemais cela va peu à peu se tarir ».

Boule de cristal

Comment vont désormais évoluer les taux ? La boule de cristal reste introuvable, et « celui qui pourrait lire l’avenir à ce sujet serait comme toujours très riche », indique Ferdinand Brunet. « Le consensus pointe un actuel pic à 4 % côté BCE. Nous anticipons une baisse à 3 % à fin 2024 avant une stagnation entre 2 % et 3 % en 2025 et 2026 », mise-t-il. « L’attentisme prévaut, relève David Guyot pour Pandat Finance. L’Euribor 12 mois se stabilise à 3,7 % et l’Ester, au jour le jour, à 3,9 %. »

D’ici là, Benoît Rousseau, chez Bel, avance que la politique de partage du financement entre taux fixe et variable « doit toujours se placer en adéquation avec la réalité de l’activité de l’entreprise, il faut déterminer un process et s’y tenir », ce partage étant « différent d’un secteur à l’autre. Les entreprises au cycle d’exploitation court exposées à la variation des prix seront bien inspirées de conserver une part de financement à taux variable, a minima pour un montant correspondant au besoin en fonds de roulement ». « Le rôle du trésorier n’est pas facile, reconnaît Christophe Combes. S’il a pour vocation la maîtrise des charges financières, la sécurité, la visibilité, il semble aussi sain de présenter un mix de financement à taux fixe et à taux variable. »

Hors de question de négliger des soldes ne rapportant rien

Benoît Rousseau, directeur de la trésorerie et des assurances de Bel

Bel souhaitait émettre de la dette début 2022. Si le déclenchement de la guerre en Ukraine a fermé la fenêtre, le groupe s’est félicité d’avoir mis en place une pré-couverture lui permettant d’« absorber une partie de la hausse des taux », note Benoît Rousseau. Le trésorier s’interroge aujourd’hui sur l’opportunité de « swaper » en taux variable une part de l’émission réalisée en avril dernier, de 350 millions d’euros à cinq ans à coupon fixe de 4,375 %, « car une part des fonds levés va être placée en tant qu’excédent de trésorerie ». Un certain nombre d’entreprises « se posent la question de transformer une part de dette à taux fixe vers du variable, dans l’hypothèse d’une baisse des taux », observe Christophe Combes. Il prévient que « si, à terme, cela peut se révéler intéressant, l’effet initial immédiat est de partir sur un taux variable supérieur souvent de 100 points de base au fixe existant ». Le banquier de la Société Générale valide tout de même l’idée d’une « couverture naturelle via le maintien pour l’entreprise d’une dette à taux variable pour un montant nominal équivalent au placement existant indexé à taux variable ». Le service de variabilisation partielle du coût de la dette « a un coût mais a du sens dans le contexte actuel », estime David Guyot.

Autre aspect d’empreinte de l’évolution des taux sur la vie du trésorier, sous le joug des taux négatifs, « les banques limitaient au maximum les dépôts, rappelle Ferdinand Brunet. Elles pouvaient même faire payer l’argent dormant, cela était étudié au cas par cas dans le cadre de la relation globale avec l’entreprise. » Il fallait alors, se souvient Benoît Rousseau, « répartir au quotidien nos soldes de trésorerie entre le plus de banques possible afin de limiter les intérêts à payer au-delà d’un certain seuil sur chaque compte ». Aujourd’hui, « mais cela nécessite bien entendu d’avoir mis en place une tuyauterie automatisée et exhaustive dite de cash pooling, insiste le trésorier de Bel, nous devons concentrer l’ensemble de nos soldes sur un compte unique par devise afin de maximiser le placement au jour le jour, en ayant pour objectif d’avoir ailleurs des soldes nuls, voire légèrement négatifs ». Il apparaît « hors de question de négliger des soldes ne rapportant rien ». Et de souligner : « Nous avons revisité nos process en interne au niveau de notre cash management central pour nous assurer que nous ne laissions pas de soldes positifs ».

La chasse à la rémunération au meilleur taux des excédents de trésorerie se pratique bien au quotidien. Tout comme il convient de garder un œil sur sa couverture de taux même si les opérations ne sont pas récurrentes. Ce n’est pas parce qu’on agit alors ponctuellement que l’impact de la valse des taux n’est pas à surveiller comme le lait sur le feu par le trésorier. Le yo-yo fait rarement des pauses.