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Obligations convertibles mondiales : un profil équilibré pour un atterrissage en douceur
Pourquoi investir dans des obligations convertibles ? Conçu pour un grand nombre de scénarios
Pour les investisseurs qui s’attendent à un scénario idéal de croissance régulière et de baisse de l’inflation, la duration pourrait être un moteur de performance, mais la compression des spreads ne le serait que dans une moindre mesure, vu le niveau déjà faible des spreads dans le segment du haut rendement. La majorité des entreprises sous-jacentes aux obligations convertibles mondiales conservent des valorisations nettement inférieures à leurs pics. Cela signifie que les obligations convertibles bénéficieraient non seulement de l’effet duration, en raison de la baisse des taux (quoique moins que les obligations d’entreprises classiques), mais aussi de l’impact de cette situation sur les valorisations sous-jacentes des entreprises. Ainsi, les obligations convertibles devraient également bénéficier des participations au capital. D’autant plus que les obligations convertibles sont fortement exposées aux entreprises de taille moyenne et/ou de croissance (voir figure 1), ces dernières étant susceptibles de bénéficier de la baisse des taux d’intérêt.
Dans le cas d’un scénario d’atterrissage brutal, qui pourrait résulter d’une inflation tenace obligeant les banques centrales à rester sur leurs positions, voire à augmenter davantage les taux, conduisant ainsi à un élargissement des spreads de crédit, les obligations convertibles offriront un profil plus intéressant que les titres à haut rendement et une moindre sensibilité aux actions qu’un portefeuille d’actions purement consacré aux grandes capitalisations, vu la valorisation relativement faible de la portion petites capitalisations du portefeuille (environ 60 % fin juin 2024). De plus, miser sur les obligations convertibles signifie être long en termes de volatilité et elles devraient bénéficier d’une augmentation de la volatilité dans un tel scénario d’atterrissage brutal. Parallèlement, la faible sensibilité aux taux d’intérêt (avec une duration d’environ 2,7) par rapport aux indices mondiaux de haut rendement et investment grade offre une certaine protection.
Le scénario (probable) d’atterrissage en douceur par le biais de réductions progressives des taux devrait profiter aux petites et moyennes capitalisations, vu leur récente sous-performance par rapport aux entreprises à très grandes capitalisations. Cela est dû à l’impact de la hausse des taux sur leurs besoins en financement, en particulier par rapport aux actions de premier ordre à grandes capitalisations. Nous entrons dans un cycle d’assouplissement des taux d’intérêt plus généralisé sur les marchés développés après que la BCE a tiré la première salve parmi les banques centrales du G4. Le moment où les investisseurs considéreront les entreprises susceptibles de bénéficier d’une courbe des taux plus raide se rapproche donc et cela pourrait résulter sur une bonne performance du marché des actions vers la fin de l’année et en 2025.
Figure 1 : évolution du profil de capitalisation boursière de l’indice Refinitiv Qualified Global Convertible
Il convient aussi de remarquer que les émetteurs se financent à nouveau via le marché des convertibles. Les obligations convertibles sont attrayantes pour la diversification, d’autant plus que le marché primaire est actuellement très dynamique (plus de 18 milliards de dollars d’émissions en mai et 12 milliards de dollars en juin), l’arrivée de divers émetteurs sur le marché contribuant à augmenter le coupon moyen de cet univers. Des émissions massives ont déjà été observées sur le marché, Alibaba faisant un retour surprise avec une obligation de 5 milliards de dollars en mai. Notons qu’il n’y a pas eu de détérioration notable de la qualité moyenne due au fait que les entreprises à court de liquidités se sont tournées vers ce marché pour se financer. La plupart des valeurs sont des entreprises de qualités combinées qui financent le développement de la croissance plutôt que des entreprises de mauvaise qualité à la recherche d’une bouée de sauvetage.
L’augmentation des taux de défaut et le ralentissement économique doivent-ils nous inquiéter ?
Le risque de défaut est en effet réel, vu la dégradation des perspectives économiques. L’investissement indexé offre de réels avantages. Nous sommes toutefois persuadés que la diversification du portefeuille contribue à limiter les risques idiosyncratiques. Concernant l’indice Refinitiv Qualified Global Convertible, la pondération d’un émetteur ne peut excéder 4 %, et les 10 premiers émetteurs représentent à eux tous moins de 14 %. Au total, le fonds investit dans plus de 345 obligations convertibles.
Quel est notre opinion quant aux obligations convertibles sur le marché actuel ?
Dans l’ensemble, les niveaux de coupons étant plus élevés, l’environnement de taux étant historiquement « normalisé » et la volatilité étant en hausse potentielle, les investisseurs en titres convertibles qui cherchent l’équilibre sont payés pour attendre et bénéficieront probablement d’expositions thématiques cruciales aux actions telles que l’intelligence artificielle, la santé et l’énergie, et aussi tout simplement d’un changement de taux.
Pourquoi choisir State Street Global Advisors SPDR pour les obligations convertibles ?
State Street Global Advisors (SSGA) possède une excellente expertise en gestion d’indice pour la catégorie d’actifs complexe des obligations convertibles. Elle gère 4,8 milliards de dollars à travers deux ETF et plusieurs catégories d’actions de couverture de change, en EUR, GBP, CHF et USD, ce qui facilite le passage de l’une à l’autre. Pour en savoir plus sur nos fonds d’obligations convertibles, veuillez consulter notre site web.
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