Infras : bénéficier de la baisse des émissions de CO2

La tarification du CO2 au niveau mondial est engagée : il y a dix ans, 8 % des émissions de la planète étaient tarifées (source : The Economist, octobre 2023). Aujourd’hui, ce chiffre est plus proche de 25 %. Pour les secteurs gros émetteurs de CO2, la tarification du CO2 est imminente.

Dans le secteur américain des services aux collectivités (responsable de 25 % des émissions de GES outre-Atlantique), la tarification du CO2 va créer des entreprises gagnantes et perdantes. Afin de distingue les premières des secondes pour nos clients, nous avons développé un cadre prospectif propriétaire basé sur notre « Carbon Shock Analysis » de 2022.

Cet outil est un exemple du rôle important des données dans nos efforts visant à promouvoir un changement durable au sein des infrastructures et à identifier les entreprises que nous jugeons être appelées à mettre à profit la transition énergétique et à devenir plus rentables à l’avenir.

Le cadre prospectif d’évaluation de la trajectoire carbone en pratique : les entreprises gagnantes et perdantes
Notre stratégie d’investissement combine des données et des facteurs ESG en vue générer de l’alpha (de la surperformance). Dans ce livre blanc, nous décrirons comment nous utilisons notre cadre pour distinguer les « gagnantes » des « perdantes » de la transition énergétique. Nous nous focalisons sur le plus important secteur émetteur de CO2, les services aux collectivités, et sur l’impact direct sur la valorisation de chaque entreprise.

Les gagnantes seront les entreprises qui se décarboneront le plus rapidement et minimiseront ainsi l’impact des systèmes de tarification des émissions de carbone. À l’inverse, les perdantes seront celles qui se décarbonent le plus lentement et qui seront par là même les plus exposées à ces coûts. De façon à distinguer ces dernières des premières, nous prévoyons les émissions et les coûts de carbone et utilisons les résultats pour attribuer à ces entreprises une notation ESG qui est utilisée dans notre processus de valorisation parallèlement à nos modèles d’actualisation des flux de trésorerie.

Comment cela fonctionne-t-il ? En utilisant la vue d’ensemble de toutes les installations de production d’électricité américaines de l’Administration américaine d’information sur l’énergie (EIA) (via S&P Capital IQ), nous avons établi un calendrier des démantèlements annoncés de centrales au charbon et au gaz, des conversions de centrales au charbon en centrales au gaz et des constructions de centrales au gaz aux États-Unis au cours des trois décennies à venir. Cet ensemble de données couvre 479 établissements aux États-Unis.

Nous avons mis à jour l’ensemble des données collectées en fonction des nouvelles annonces faites par les entreprises afin d’obtenir les données disponibles les plus récentes.
Nous estimons également les futures émissions de GES (gaz à effet de serre) des centrales électriques prévues en appliquant des facteurs de tCO2/MW (par type de combustible) aux centrales électriques existantes. Ensuite, à l’aide des calendriers de fermetures/de conversions/d’ouvertures, nous prévoyons l’évolution des émissions de GES de chaque installation et les agrégeons au niveau des différentes entreprises.

Une approche prudente en matière de décarbonation

Compte tenu de la quantité des données carbone disponibles, il est essentiel d’appliquer des critères stricts en matière de fixation des objectifs et d’exécution des plans. Sans cela, nous serions susceptibles de faire de l’écoblanchiment en accordant aux entreprises plus de crédit qu’elles n’en méritent. Nous adoptons une approche plus prudente en cas d’ambiguïté sur les fermetures d’usines, ce qui nous permet d’obtenir une estimation plus fiable des trajectoires de décarbonation.

Priorité à la prudence

- ce à quoi nous ne donnons pas foi :

• Lorsqu’une entreprise se fixe des objectifs de décarbonation (par exemple, « une réduction de 20 % d’ici 2030 »), mais ne fournit pas d’informations sur la manière dont elle y parviendra (date et moyens), nous partons alors du principe qu’il n’y aura AUCUNE réduction des émissions de carbone. Nous pensons que le fait de s’engager sur une trajectoire de décarbonation plus précise accroît la transparence de l’annonce en ce qui concerne les centrales qui fermeront et la date de fermeture et, ce faisant, renforce la crédibilité de l’objectif de décarbonation.

• Lorsqu’une entreprise annonce qu’une centrale électrique passera d’une centrale de base à une centrale d’appoint, ce qui implique une baisse importante du taux d’utilisation (par exemple, la réduction de l’utilisation d’une centrale au charbon de 65 % à 20 %), nous ne donnons AUCUNE foi à la décarbonation dans la mesure où cette centrale pourrait accroître sa production tout aussi facilement qu’elle la réduira à l’avenir. Nous l’avons constaté en 2022, lorsque la situation géopolitique a limité les approvisionnements en gaz et que les pays ont opté pour une augmentation de la production électrique au charbon et au gaz à partir de centrales dont la production a repris.

Conséquences

- comment cela influe sur la valorisation :

• Positivement : plus les plans de décarbonation d’une entreprise sont crédibles et concrets, mieux ils sont pris en compte dans notre processus d’investissement. Toutes choses égales par ailleurs, cela augmente le potentiel haussier de la valorisation et, par conséquent, davantage de capitaux sont alloués.

• Négativement : lorsque les trajectoires de décarbonation ne répondent pas à nos critères prudents, l’entreprise est pénalisée dans le cadre de notre processus d’investissement. Cela réduit le potentiel haussier de la valorisation et la probabilité d’un investissement. Ce manque de volonté devient alors un élément déclencheur d’une initiative d’engagement, dans le cadre de laquelle nous soulevons activement la question auprès de la direction et exposons nos attentes à son égard. Nous nous efforçons d’inscrire tous nos engagements dans une perspective gagnant-gagnant pour les investisseurs, l’entreprise et la société, en demandant un changement qui soit dans l’intérêt des actionnaires et de la société.

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Rendez-vous sur notre site Internet pour lire le livre blanc dans son intégralité.