Actions Small et Mid Cap : l’opportunité d’un atterrissage en douceur ?

Le ralentissement graduel de l’inflation, la résilience du marché du travail et une croissance plus élevée qu’attendue dans certains pays pourraient conduire à une bonne tenue générale du marché. A mesure que l’on avance dans ce scenario d’atterrissage en douceur, les investisseurs pourraient envisager d’investir dans les entreprises Small Cap, ces dernières affichant des multiples attractifs et un potentiel de rattrapage.

Cependant toutes les stratégies Small Cap ne se ressemblent pas. Bien qu’il existe certaines caractéristiques communes, de nombreux indices permettent d’investir dans une ou plusieurs régions sur cette thématique. Il est alors important de prendre en compte ces différentes caractéristiques.

Small et Mid Cap américaines : pour un scénario macroéconomique de type “goldilocks”

Les Mid et Small Cap américaines ont rebondi depuis octobre 2023. Le S&P Mid Cap 400 et le Russell 2000 ont ainsi enregistré des rendements respectifs de 10 % et 5 % au premier trimestre. Nous pensons que l’exception américaine qui se manifeste par une croissance économique toujours positive et l’amélioration de la productivité permet à ces segments de résister temporairement à une inflation plus élevée. Elles devraient bénéficier d’une probable baisse des taux attendue cette année.

La résilience du marché du travail américain est fondamentale pour permettre aux Small et Mid Cap de prospérer à long terme car elles sont plus cycliques et orientées vers le marché domestique. En effet, avec un chômage à 3,8% et une croissance du PIB attendue à 2,2% en 2024, les stratégies Small et Mid Cap cycliques deviennent de plus en plus attractives. Le dépassement des objectifs d’inflation pendant trois mois consécutifs et une inflation soutenue tirée par la demande restent le risque principal pour ces expositions, dans la mesure où cela pèse sur la politique des taux d’intérêt. Gardant cela à l’esprit, nous nous attendons à ce que la désinflation se poursuive progressivement, car certains éléments qui ont contribué aux récents dépassements devraient se résorber dans les mois à venir.

Les indices Small et Mid Cap génèrent entre 77 % et 81 % de leurs revenus aux États-Unis, tandis que pour l’indice S&P 500®, ce chiffre est de 59 %². Les indices Russell 2000, MSCI USA Value Weighted et S&P MidCap 400 pourraient ainsi de bons outils pour s’exposer à une croissance domestique américaine. Notons que chaque stratégie a un profil distinctif :

- Dans l’indice S&P MidCap 400, les sociétés plus traditionnelles dominent. Par exemple, le secteur industriel est le plus important, un aspect intéressant si l’on considère la hausse des données ISM (Institute for Supply Management Index). À long terme, les dépenses publiques liées au « Infrastructure Investment and Jobs Act », au « CHIPS and Science Act », au « Inflation Reduction Act » et aux vastes efforts de réorganisation de la chaîne d’approvisionnement («reshoring») devraient soutenir les petites et moyennes entreprises.

- L’indice Russell 2000 a un biais plus important vers les sociétés de biotechnologie et de logiciels. Elles sont souvent aux premiers stades de développement et présentent donc, à notre avis, un profil de risque-rendement plus élevé.

- L’indice MSCI USA Small Cap Value Weighted est lui davantage orienté vers les valeurs financières, qui représentent plus du quart de l’indice.

La caractéristique commune que l’on retrouve dans les trois indices S&P MidCap 400, Russell 2000 et MSCI USA Small Cap Value Weighted est leur forte exposition aux secteurs cycliques. Cela pourrait constituer un avantage alors que la croissance économique américaine de surprendre à la hausse.

Small-Cap européennes : les niveaux de valorisations sont attractifs alors que la désinflation se poursuit

En Europe, les Small Cap se négocient à des multiples faibles par rapport non seulement aux grandes capitalisations, mais également à leurs valeurs historiques : le ratio cours-bénéfice (P/E) est de 12,1x et se situe dans le décile le plus bas des 10 dernières années. Sur cette période, en moyenne, l’indice MSCI Europe Small Cap a réalisé un multiple P/E de 9 % supérieur à l’indice MSCI Europe, alors qu’il s'échange actuellement avec une décote de 9 % (Bloomberg Finance L.P au 29 mars 2024), un des niveaux les plus bas des 10 dernières années. Ces niveaux pourraient représenter un point d’entrée intéressant alors que l’inflation ralentit et qu’une baisse des taux est attendue en juin par les marchés.

Les Small Cap européennes, comme leurs cousines américaines, sont également soutenues par un marché du travail résilient. Cependant, les économies européennes se trouvent dans une situation différente de celle des États-Unis, dans la mesure où la croissance est plus faible voire négative. Aussi, pour les Small Cap européennes, l’obstacle le plus probable est un ralentissement économique prolongé plutôt qu’une reprise de l’inflation. Du point de vue des indices PMI, nous pouvons cependant déceler les premiers signes d’une potentielle amélioration de l’activité économique européenne.

La différence la plus importante entre les petites et grandes capitalisations européennes réside peut-être dans la composition sectorielle, les secteurs industriels représentant près d’un quart de l’exposition aux petites capitalisations. Ce secteur est soutenu par des tendances favorables à long terme, notamment la transition verte, la sécurité énergétique et la réorganisation des chaînes d’approvisionnement. Une autre surpondération importante est l’immobilier, un secteur en difficulté qui pourrait connaître une reprise soutenue par une inflation qui semble maitrisée et une BCE plus encline à réduire les taux d’intérêt plus rapidement que la FED, du fait d’un potentiel de croissance économique relativement limitée. La sous-pondération des secteurs de la santé et de la consommation de base fait des Small Cap européennes une exposition toutefois moins défensive d’un point de vue sectoriel.

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_{1 Bloomberg Finance, L.P., au 31 janvier 2024.
2 FactSet, FTSE Russell. Pondérations sectorielles au 29 décembre 2023. Répartition du chiffre d’affaires calculée à partir de la répartition de l’indice au 31 décembre 2023 et de la répartition du chiffre d’affaires disponible au 25 janvier 2024. Répartition du chiffre d’affaires de l’indice Russell 2000 au 31 décembre 2023.}

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